“[打好风险防范战术主动战]守住底线力避“明斯基时刻”（组图）”

习主席强调，要切实防范化解重大风险的攻防战，防控金融风险至关重要，必须为供给侧结构改革这条主线提供服务。 提高忧患意识，防范风险挑战必须始终如一。

自去年以来，“明斯基时间”的概念广为流传。 虽然防范金融风险的任务很繁杂，但关键是要防止“明斯克时间”。 什么是“明斯基的时候”，中国会面对这个时候吗？ 中国应该观察那些问题来化解金融风险吗？ 经济日报新闻网记者就此采访了专家学者。

内涵:

盛衰的金融周期

“‘明斯基时间’是资产价格由于市场预期转换而崩溃的时候，也就是市场从繁荣向衰退转换的转折点。 ”。 中国社会科学院世界经济政治研究所研究员张明说。

首席经济学家、董事总经理程实认为，“明斯基时代”受制于逐利本能和短视本性，金融体系在内生从稳定走向不稳定，形成盛极衰的金融周期。

“在长期经济形势良好、金融市场稳定的环境下，投资者要承担越来越多的风险和债务，直到资产收入超过维持还本付息的临界点，从而引发资产价值崩溃和系统性金融风险。 他说，这个崩溃的时刻是“明斯克时间”。 说实话。

程实认为，从优势来看，“明斯克小时”前期前兆是市场风险偏好持续高涨，具体表现为信贷急剧扩大、短投长普遍、资产市场出现严重泡沫。 其后期的影响是“债务—通缩”的困境和资产负债表的衰退，具体表现为大规模违约、资产价格断崖式下跌和总指控持续衰减。

回顾历史，2007年发生的美国次贷危机是“明斯克时间”的典型例子。 危机前夕，在房价不涨的盲目乐观预期下，美国金融机构通过次级贷款和金融衍生品，在低信用、低收入者中过度扩张信用，也积累了高额风险。 此后，随着还款利率的上升，资产收入与本息还款的脆弱平衡被打破，“不履行债务——出售资产——房价崩盘”的负面循环迅速发生，引发了冲击全球的国际金融危机。

“从美国次贷危机的经验来看，进入《明斯基时间》的必要条件有:金融资产价格暴跌(资产家)、货币市场流动性枯竭(负债家)、金融机构的资本金无法补充。 只有这三个因素相互作用，形成恶性循环，才能最终导致国际金融危机的爆发。 ”。 张明说。

现状:

面对“明斯基时刻”的概率很低

近年来，中国是否面临“明斯基时间”的问题备受广泛讨论。

“从金融机构的资产、负债、资本金三方面来看，中国目前面临‘明斯克时间’的概率很低。 ”。 张明想。

首先，从资产家来看，目前中国各类资产暴跌的可能性很低。 股市经过年的暴跌，现在基本稳定。 债市经过一年的调整，压力基本释放，银行发放同业存款单和同业理财募集资金，然后将外接杠杆投资于债市的行为基本受到抑制。 中国政府目前仍有能力在相当长的时期内稳定房价，房价暴跌不会给银行资产带来明显的负面冲击。 此外，目前银行的不良贷款问题也基本可控。

其次，从负债方面来看，中国金融机构资金来源发生大问题的可能性更小。 中国是高储蓄国家，由于可以借到资金的中国制度安排，大规模银行的挤兑现象不太可能出现。 由于加强了资本管制，资金再次大规模外逃的可能性很低。 另外，近年来，包括中国在内的世界各国央行积累了丰富的应对流动性不足的经验。 在通货膨胀不严重的情况下，即使货币市场有问题，通过降息和注入流动性，央行完全可以维持货币市场的稳定。

再次，从权益方面来看，目前中国银领域的利益状况远远好于许多发达国家。 考虑到中国政府比较好的财政状况，即使金融机构需要补充资本金，中国政府也有注入资本金的财力。 “无论金融机构的资产、负债还是资本金有问题，我们都有足够的手段和空来防止这三个问题相互影响，最终导致金融和经济危机。 ”。 张明说。

从历史经验来看，在货币政策缓慢退出的过程中，政策取向与市场预期可能严重脱节，是引发“明斯克小时”的首要导火索之一。

程实强调，近年来，中国供给侧结构改革稳步推进，金融“杠杆化+严格监管”政策组合初见成效，为稳健货币政策正常化奠定了坚实基础。 通过“三去一补”、政府“放管服”等改革措施，年中国实体经济的生产效率和利润水平得到了很大的修复，公司的偿债能力得到了显著改善。

然后，货币供给进入“减速增质”新常态，资金“脱虚向实”逐渐成为趋势，影子银行规模增长放缓，资金链过度扩张受到抑制，金融系统的杠杆风险得到了比较有效的抑制。

此外，随着金融去杠杆的推动，货币市场利率持续上升，中美利差高位上扬，构筑相对安全的缓冲垫，缓解联邦储备系统货币政策正常化的外溢冲击。

“展望年，由于上述三点营造了宽松的风险环境和充裕的政策空之间，中国货币政策采取渐进温和的路径，稳步化解累积的高杠杆风险，不使过快的政策转变为‘明斯克时机’。 ’说实话。

防止:

重视四种风险

金融是国家的核心竞争力，党中央高度重视金融风险，保障金融安全。 党的十九大报告指出，健全金融监管体系，维护系统性金融风险不发生的基础。 中央经济工作会议部署了防范和化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，强调“抓好防范和化解重大风险攻坚战，以金融风险防控为重点”。

从总体上看，我国金融形势良好，但目前和今后一个时期，我国金融业风险仍居高不下，结构失衡问题突出，违法违规现象丛生，潜在风险和风险积聚，防止了“黑天鹅”的发生，“灰莎”

专家认为，应把积极化解系统性金融风险放在更重要的位置，牢牢维护系统性金融风险不发生的基础，从加强金融监管、降低杠杆率等方面防范金融风险的化解。

根据“闵斯基时机”的理论逻辑，过高的杠杆水平是金融系统从稳定向不稳定转变的根源。 程实认为，对当前中国经济来说，“明斯克小时”防范仍需以金融体系和实体经济的“杠杆作用”为核心，着力化解金融风险。

专家认为目前应该高度重视影子银行、房地产市场、公司债务、地方政府债务等风险。

关于影子银行的风险问题，张明认为影子银行活动过于活跃，缺乏监管，目前应该继续压缩影子银行对冲空之间。 “市场上投机信用和庞氏信用占整体信用比例越高，金融体系出现‘闵行时间’的概率就越高，中国金融监管和改革的任务依然艰巨。 ”。 他说

程实表示，由于年金融监管紧缩，影子银行增速放缓，但库存规模依然庞大。 这家高企的库存不仅隐性地扩大了“僵尸公司”和地方政府的杠杆水平，还增强了金融风险在不同机构和产品之间相互传播，局部风险发展成系统性风险的可能性。 因此，年全面填补监管空小白，持续分解影子银行库存，仍然是风险防范的关键。

在谈到公司债务风险问题时，程实认为，虽然由于年中国经济的出乎意料的反弹，实体经济的盈利能力和财务状况有了整体改善，但债务风险仍高度集中在“僵尸公司”上。 因此，有必要合理把握“僵尸公司”的出清节奏，切断不履行债务的连锁反应，保障实体经济的“杠杆作用”的顺利推进。

张明强调，中国政府必须努力抑制公司杠杆率的进一步上升。 从宏观层面来看，中国企业杠杆率的原因是银行向公司提供的信用与公司真正用于投资的信用之间的差距太大。 公司投资效率低公司利润不高直接融资渠道不足实际利率过高 “政府应该从以上几个方面处理公司杠杆率过高的问题，高度重视地方政府债务和居民债务上升的问题。 ”。 他说

为了防止“明斯克时间”，也应该高度重视房地产市场的风险问题。 中央经济实务会议确定了完全促进房地产市场顺利健康快速发展的长效机制，保持房地产市场调控政策的连续性和稳定性。

“总的来说，现在中国爆发‘明斯基时间’的概率很低。 如果不是“闵斯基时间”的爆发，政府需要努力打消投资者价格上涨的预期，监管机构必须通过宏观审慎的监管来抑制金融机构对特定资产价格的风险暴露。 ”。 张明说。 (经济日报新闻网记者曾金华陈果静)