““一行三会”发文严控债券代持 债市加杠杆空间将被压缩”

在风险防范、杠杆作用的背景下，比较债市交易规范并添加代码。

最近，《一行三会》发布《关于规范债市参与者债券交易业务的通知》，要求市场参与者合理控制自身债券交易杠杆比率，较债券代持做出了确定规定:由他人暂时持有，但最终必须为他人暂时持有， 对最终必须买入的债券交易，必须通过买入式回购交易达成，按照相应的会计准则进行会计核算，并以此计算风控指标，进行统一管理。

债券代持是债市迄今常用的杠杆加工具之一。 代持是指债券持有人和代持人达成一致，持有人暂时将债券转让给代持人，约定一定期限后以特定价格回购并支付代持人费用。 这种代办行为一般发生在异地市场，不受监管机构监管，双方均受《取现协议》约束。

近年来，随着债市的快速发展，一些盈利动机强、内控弱的市场参与者，在场内、场外以各种形式直接或加上变相杠杆，获得了较高的利润。 此外，市场参与者使用“代持”等违规交易安排，规避内部控制风控机制和资本占有等监管要求，扩大交易杠杆，引发交易纠纷。 这些不谨慎的交易行为客观上上升了债市的脆弱性，蕴藏着很大的风险。

年12月，国海证券“萝卜章”事件爆发，该公司某负责人以“假公章”假冒国海证券名义进行交易，致使某机构代办的100亿元债券亏损。 当时，“萝卜章”的债券金额约200亿元，涉及金融机构20多家，严重影响了债市。 该事件爆发后，各方引起了对债券代建业务风险的关注。 中央经济事业会议要点强调防范金融风险，比较债市举债、风险防范措施后迅速公布。

关于债券代持的风险，东方金诚首席拆股师徐承远认为，机构债券代持业务过多，将会低估债券持有人的账面杠杆水平。 债券持有人用单笔债券代理的次数越多，实际杠杆与实际杠杆的背离度越高。 此外，债券代办业务的实际杠杆很难监测。 由于债券代办反映在两个机构之间的业务关系上，随着代办次数的增加，与债券持有人发生代办关系的代办机构也将增加。

中信证券明明等人的研究小组表示，由于债券代持行为的普遍存在，债市参与者的真实交易杠杆率无法准确计量，相应的风险无法合理把握，表面上债市整体杠杆率较低，但由于债券代持等线下实质上杠杆行为的存在，整个债市的真实杠杆率远远大于公开数据。

年以来，众多监管政策密集出台，债市行情也“乌云密布”，但上述通知出台后，会对债市造成进一步冲击吗？ “对整个债市的影响有限”海通证券首席经济学家姜超认为，迄今为止，市场期待着第一个监管措施，例如代持业务在国海证券“萝卜章”之后开始收缩，目前仍有许多事情符合监管要求。 根据海通证券的初步测算，对于杠杆率方面的要求，目前很多机构也满足了。 此外，通知设置过渡期，回购、代持等业务通常期限较短，整改有充足的时间，没有快速去除杠杆的压力。

通知以一年为过渡期，吸引市场参与者在过渡期内，完善内控风控机制建设和管理，规范债券交易行为，比较有效地控制债券交易杠杆比例等。 迄今为止未通过买断式回购解决的交易，可以在过渡期内按合同继续履行，但不能继续编制并纳入表内规范，因此无法实现相关指标时，可以在过渡期内免除。

但姜超认为，不同债券的品种和机构仍存在结构性冲击。 债券代持的首要目的是避免监管在资本约束、投资范围、杠杆限制等方面的限制，如果新规严格执行，债券代持操作将被阳光化，市场整体施加杠杆的能力将下降，债券整体的诉求将受到影响，特别是对低水平信用债务来说。 另外，对非银机构的影响可能很大。 限制会导致信用债务流动性下降，而信用债务是非银机构的第一持仓品种，未来其面临的资金压力可能会进一步增大。